美國消費(fèi)是否會(huì)“盛極而衰”？

首席經(jīng)濟(jì)師及策略師Keith Wade

隨著美國經(jīng)濟(jì)重啟，家庭紛紛將疫情封城期間的積蓄用于消費(fèi)，積壓的家庭消費(fèi)需求得到釋放，預(yù)期這將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ?。?jù)估計(jì)，自美國于去年遭受疫情沖擊以來，家庭方面已積累約2.3萬億美元資金，相當(dāng)于家庭可支配收入的13% 左右。

雖然這對(duì)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)有利，但積壓需求的釋放有可能導(dǎo)致消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“盛極而衰”的情況。

個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入百分比資料來源：Refinitiv，施羅德經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)，2021年7月20日。預(yù)測(cè)美國實(shí)際及預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄率

就此而言，我們認(rèn)為最初消耗的剩余積蓄將有助緩沖福利減退對(duì)消費(fèi)開支的負(fù)面影響。然而，隨著這個(gè)過程走向尾聲，消費(fèi)開支應(yīng)該會(huì)在2022年顯著降溫。

當(dāng)然，這種情況存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。我們的分析假設(shè)各收入階層的剩余積蓄較為平均，但據(jù)我們所知，收入較高的家庭（通常是可以居家辦公的高薪服務(wù)業(yè)）一般受惠較多。這個(gè)群體的邊際消費(fèi)傾向通常低于平均水平，因此會(huì)傾向壓抑消費(fèi)的波動(dòng)性。很多人或會(huì)選擇永遠(yuǎn)將剩余積蓄添加至現(xiàn)有的財(cái)富當(dāng)中。

較迫切的是通脹升溫有可能會(huì)擊退消費(fèi)熱潮。由于酒店、餐廳及其他行業(yè)普遍出現(xiàn)勞動(dòng)人口短缺，而重新開業(yè)時(shí)亦困難重重，服務(wù)業(yè)重啟仍在努力追趕需求增長(zhǎng)的步伐。隨著企業(yè)以行動(dòng)回應(yīng)剩余需求，最新的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)通脹率數(shù)據(jù)顯示這些重啟行業(yè)的價(jià)格已出現(xiàn)大幅上漲。

另外，在網(wǎng)上銷售的帶動(dòng)下，制造業(yè)大致上一直維持以高產(chǎn)能營運(yùn)。然而，該行業(yè)卻遇上半導(dǎo)體芯片等關(guān)鍵零件短缺，以及商品和運(yùn)輸價(jià)格上漲的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸、物價(jià)上漲及產(chǎn)品供貨延期，繼而影響消費(fèi)開支增長(zhǎng)滯后。

由密歇根大學(xué)等機(jī)構(gòu)開展的消費(fèi)者調(diào)查顯示，通脹上升會(huì)對(duì)消費(fèi)信心產(chǎn)生負(fù)面影響，并將導(dǎo)致實(shí)際可支配收入及消費(fèi)開支減少。

最后，旅游限制或會(huì)抑制消費(fèi)開支回升。許多消費(fèi)者似乎都希望將剩余積蓄花費(fèi)在假期之上，但由于出行（尤其是國際旅游）限制措施持續(xù)，要付諸實(shí)行仍然受到一定掣肘。鑒于 Delta 變異病毒株的擴(kuò)散，相信這項(xiàng)積壓需求在短期內(nèi)仍無法釋放。

但整體而言，鑒于剩余積蓄/積壓需求的規(guī)模龐大，我們認(rèn)為儲(chǔ)蓄率的變化或會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)開支出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我們的核心假設(shè)是即使用于消費(fèi)的剩余積蓄不足一半，消費(fèi)開支仍將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

在過去十年大部分時(shí)間，消費(fèi)走勢(shì)與逐漸變化的實(shí)際收入趨勢(shì)均維持一致，而儲(chǔ)蓄率變化的影響則相對(duì)輕微。如此看來，這種消費(fèi)波動(dòng)性并不尋常。然而，家庭的儲(chǔ)蓄率相信將逐漸恢復(fù)至均衡或較正常水平，并會(huì)就疫情期間失去的時(shí)間作出彌補(bǔ)。今年的消費(fèi)開支有望取得自1973年以來最強(qiáng)勁的年度增長(zhǎng)，但隨后一年將會(huì)出現(xiàn)歷來最疲弱的表現(xiàn)。

這些情況都將為企業(yè)及決策者帶來具挑戰(zhàn)性的前景。企業(yè)將需要判斷需求增長(zhǎng)的性質(zhì)屬暫時(shí)還是永久，并考慮是否需要調(diào)整價(jià)格或增加產(chǎn)能。各央行將需要決定是否該因?yàn)槌跗诘南M(fèi)熱潮收緊貨幣政策，或者等待消費(fèi)增長(zhǎng)放緩。

如果這些主要參與者對(duì)需求的可持續(xù)性作出錯(cuò)誤判斷，那么便有可能出現(xiàn)產(chǎn)能過?；蛘哌^度緊縮的情況。這樣只會(huì)讓這輪經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

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