平安證券：3月份進口數據的疲軟可能只是一個短期現象

核心觀點第一，4月流動性缺口較大，雖然通過“OMO+MLF”對沖了到期的MLF，但繳稅對銀行體系流動性的影響仍在，通過TMLF有利于平抑資金面波動。央行公開市場操作只是進行流動性調節，確保流動性合理充裕，而非轉向寬松或者緊縮;第二，一季度經濟企穩主要還是依靠房地產投資的韌性以及基建投資的回暖，制造業投資以及民間固定資產投資增速還在持續下行。采用TMLF定向操作有助于鼓勵商業銀行為民營企業提供中長期的流動性，降低中小微企業的融資成本，改善民營企業的融資環境，同時也有助于防止大量的信貸流入房地產和基建增加債務風險;第三，當前的貨幣政策采取相機抉擇，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。4、5月份的經濟數據是觀測經濟企穩是否牢固的重要窗口。此外，MLF將在6、7月份密集到期，疊加6月份是金融機構半年考核的時期，流動性通常會較為緊張。因此，6月份央行的流動性操作是觀測未來貨幣政策是否轉向的重要時點;第四，3月份進口數據的疲軟并非是個別產品進口增速大幅下滑導致，而是整體進口的走弱。導致3月份進口數據走弱，與其它經濟數據背離的原因可能是4月1日進口增值稅率的調整推遲了進口中間商的經營計劃。因此，3月份進口數據的疲軟可能只是一個短期現象。隨著國內生產回暖以及擴大進口戰略的實施，未來進口增速大概率將會反彈。

本周市場重點受益于宏觀逆周期政策持續發力，我國經濟一季度開局良好，多項宏觀數據好于市場預期。一季度實際GDP同比增長6.4%，好于市場預期的6.3%。具體來看，出口、消費、基建投資、房地產投資以及具有前瞻性的PMI和金融數據基本都出現好轉。

但在經濟數據好轉的背后，也出現了一些數據的背離，如進口的持續走弱，和對貨幣政策是否轉向的擔憂。

央行第二次TMLF操作，改善民營企業融資環境是主要目的本周中國人民銀行開展了2019年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作，操作金額根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定為2674億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。

本次操作傳遞出如下幾個信號：第一，貨幣政策邊際收緊，流動性投放相對謹慎。3月20日-4月15日期間，央行連續18個交易日暫停逆回購，針對4月17日到期的3665億元MLF，央行沒有降準置換MLF，而是使用“1600億元逆回購+2000億元MLF”予以對沖，這種鎖長放短的操作表明央行投放流動性已經相對謹慎。4月流動性缺口較大，雖然通過“OMO+MLF”對沖了到期的MLF，但繳稅對銀行體系流動性的影響仍在，通過TMLF有利于平抑資金面波動。

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