申萬宏源：量價齊升支撐企業盈利 3月工企效益數據點評量價齊升

本周關注：量價齊升支撐企業盈利，預計2季度仍將繼續改善——3月工企效益數據點評量價齊升，企業盈利顯著改善。19年1-3月工業利潤累計同比下跌3.3%，其中3月增長13.9%，較1-2月大幅回升。主因春節錯位背景下工業增加值實際增速大幅回升，以及PPI反彈帶動企業利潤率提升。

采礦業、制造業以及公用事業利潤均有所改善。其中汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點行業利潤明顯回暖，合計拉動規模以上工企利潤增速較1-2月回升12.8個百分點。

融資環境改善、成本壓力緩解，私企盈利表現繼續好于國企。1-3月國企利潤下跌13.4%，較1-2月改善11個百分點;而私企盈利增長7%，改善12.8個百分點。預計隨著民營企業盈利的改善，制造業投資增速亦有望逐步回升。

利潤率改善，成本率小幅提升。1-3月企業營收利潤率5.3%，較1-2月提高0.5個百分點，主要受PPI大幅回升帶動。預計2季度PPI或進一步上行，利潤率仍有繼續提升的空間。

成本率則小幅提升0.2個百分點，主因工業品購進價格指數小幅回升。

企業杠桿率進一步提升。1-3月工業企業資產負債率為57%，較1-2月提高0.1個百分點。

其中采礦業和制造業分別提高0.3和0.2個百分點，公用事業持平。分所有制來看，國企和私企杠桿率均有所回升。整體看，1季度社融和信貸大幅改善一定程度推升企業杠桿率。

在結構性去杠桿的背景下，預計后續信用環境的波動將更為穩健。

企業庫存顯著去化。1-3月企業產成品庫存增速大幅回落至0.3%，較1-2月回落5.9個百分點。企業庫存加速去化，從歷史經驗來看，這一輪企業去庫存周期有望在19年中觸底，并在下半年進入補庫存階段，進而對經濟形成一定支撐。

展望2季度，PPI預計反彈和減稅降費或支撐企業盈利維持于1季度水平或小幅改善。

國內高頻數據跟蹤：汽車銷量略有改善，資金面平穩、人民幣匯率小幅貶值經濟表現：汽車銷量略有改善，油價同比回落。生產：高爐開工率繼續回升，但半鋼胎開工率和發電日均耗煤同比邊際下降，重要鋼鐵材料庫存同比邊際回升。需求：土地成交和土地供應面積回落，而商品房成交面積較前周有所改善，汽車銷售量邊際回升。價格：煤炭、鋼價、水果蔬菜和豬肉價格同比上漲，油價同比回落。

貨幣政策與流動性：資金面總體穩定，但10Y國債收益率仍趨上行。上周，央行開展TMLF操作2674億元，月末財政支出下發導致銀行間流動性較為充裕，央行未開展逆回購操作。

資金利率小幅波動、總體平穩，R007利率下行2.6BP，DR007利率上行1.9BP。而10Y國債收益率進一步小幅上行至3.40%，周度升幅有所收窄。

匯率：美元指數高位上行，人民幣匯率小幅貶值。美國1季度實際GDP增速遠超預期，帶動上周美元走高0.7%。CNY、CNH匯率分別小幅下行0.5%，分別報收6.7381、6.7286。

全球宏觀經濟數據日歷：本周公布中國4月PMI，海外：美國3月PCE物價指數、歐元區4月通脹、1季度GDP初值、美國4月非農就業報告。

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