市凈率只是估值企業(yè)水平的參考指標(biāo)之一 仍需考慮其他因素

針對(duì)投資中十分重要的“企業(yè)估值”環(huán)節(jié)，此前生財(cái)君為大家介紹了“市盈率估值法”，今天，我們?cè)賮?lái)看一看如何用“市凈率”指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)估值。

一、市凈率是什么?

“市凈率即PB比率，即每股股價(jià)(Price)與每股凈資產(chǎn)(Book Value)的比率，也等于公司股票市值除以公司凈資產(chǎn)。”中國(guó)工商銀行私人銀行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，凈資產(chǎn)即股東權(quán)益，用公式看，凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負(fù)債。

舉個(gè)例子，如果股價(jià)是10元，每股凈資產(chǎn)是8元，市凈率=10/8=1.25倍。

再如，某企業(yè)總資產(chǎn)為1000億，總負(fù)債為900億，最新市值為125億，那么市凈率=125/(1000-900)=1.25倍。

在上述兩個(gè)情況下，市凈率都等于1.25倍，意味著投資者購(gòu)買(mǎi)公司股份的價(jià)格相當(dāng)于原始股東投資價(jià)格的1.25倍。

由于凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司的定期報(bào)告，因此在實(shí)際應(yīng)用中，我們較常使用PB(LF)，LF即“Last File”，代表我們?cè)谑褂蒙鲜泄咀钚鹿娴膬糍Y產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算PB。

二、有了市盈率，為什么還需要市凈率?

相比于市盈率指標(biāo)，市凈率指標(biāo)有兩個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)。

一是相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)的盈利波動(dòng)在短期內(nèi)可能相當(dāng)巨大，但凈資產(chǎn)卻極少在短期內(nèi)大幅變動(dòng)，因此，市凈率較市盈率更能穩(wěn)定地反映出估值水平的變化。

二是適用于虧損的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，我們無(wú)法使用市盈率進(jìn)行估值，但凈資產(chǎn)指標(biāo)卻幾乎總大于零，因此，虧損的企業(yè)通常可使用市凈率進(jìn)行估值。

此外，通過(guò)綜合使用市盈率和市凈率，我們能夠更加全面地認(rèn)識(shí)投資標(biāo)的的估值水平。

三、如何評(píng)估市凈率水平?

通常情況下，我們會(huì)對(duì)市凈率進(jìn)行縱向與橫向比較，以此來(lái)評(píng)估當(dāng)前的市凈率估值水平。

(一)縱向比較

縱向比較，是對(duì)同一個(gè)投資標(biāo)的歷史上不同時(shí)期的市凈率進(jìn)行比較。以指數(shù)為例，截至2019年5月14日，主要股票指數(shù)的PB水平如下(注：數(shù)據(jù)起始時(shí)間為2009年1月5日)：

不難發(fā)現(xiàn)，從歷史數(shù)據(jù)的角度看，目前各主要指數(shù)的PB水平都不算高，均在其歷史中位數(shù)下方。

(二)橫向比較

橫向比較，對(duì)不同投資標(biāo)的同一時(shí)間的PB水平進(jìn)行比較。以行業(yè)為例，下圖展示了九個(gè)行業(yè)的歷史PB水平，我們可以對(duì)任一時(shí)點(diǎn)的行業(yè)PB進(jìn)行橫向比較(注：數(shù)據(jù)起始時(shí)間為2014年1月1日)。

例如，在2014年1月2日，食品飲料行業(yè)(橙色)的PB水平與電子行業(yè)(淺綠色)相近，但從16年下半年開(kāi)始，食品飲料行業(yè)的PB水平卻維持在電子行業(yè)之上。

這種橫向上的PB水平變動(dòng)，其背后的原因非常值得投資者深思。

(三)市凈率適用的行業(yè)

市凈率主要適用于擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，以及銀行、保險(xiǎn)等流動(dòng)資產(chǎn)較高的金融行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)的凈資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意義重大并且相對(duì)穩(wěn)定。

值得注意的是，市凈率不適用于輕資產(chǎn)行業(yè)，或商譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)較多的行業(yè)，如軟件、電子商務(wù)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等。這是因?yàn)椋渖a(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)投入的有形資產(chǎn)依賴較小，對(duì)品牌價(jià)值、技術(shù)專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)依賴較大，但這些無(wú)形資產(chǎn)往往不會(huì)體現(xiàn)在凈資產(chǎn)之中。

四、市凈率指標(biāo)有哪些實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)?

從長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)看，持有低市凈率的投資組合的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于持有高市凈率的投資組合。

從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，埃斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭在其《打破神話的投資十戒》一書(shū)中發(fā)現(xiàn)，1927年至1960年期間，最低市凈率組合比高市凈率組合的年收益高出3.48%;1961年至1990年間，年收益差距擴(kuò)大到7.57%;1991年至2001年間，最低市凈率組合比高市凈率組合年收益高出5.72%。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，申萬(wàn)風(fēng)格指數(shù)內(nèi)有高市凈率指數(shù)、中市凈率指數(shù)和低市凈率指數(shù)。三只市凈率指數(shù)在1999年12月30日均從1000點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算，截至2019/5/14收盤(pán)點(diǎn)位如下：

因此，從長(zhǎng)期歷史表現(xiàn)看，低市凈率的投資組合的表現(xiàn)大幅優(yōu)于高市凈率的投資組合。但是，這并不代表在任何時(shí)候買(mǎi)入，低市凈率組合的表現(xiàn)就一定優(yōu)于高市凈率組合，也不代表低市凈率的個(gè)股未來(lái)表現(xiàn)一定優(yōu)于高市凈率的個(gè)股。

“市凈率只是估值水平的參考指標(biāo)之一，投資者在投資前務(wù)必綜合考慮公司的估值水平、經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)整體環(huán)境等因素。”上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。(記者郭子源)

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